Japan ist dieses Jahr wieder in US-Staatsanleihen aufgestockt worden. Investoren befürchten, dass es nicht von Dauer sein wird.

Im vergangenen Jahr schwächten die Zinserhöhungen der US-Notenbank den Yen und erhöhten die Kosten für die Absicherung gegen Währungsschwankungen für japanische Anleger, die US-Anlagen kauften. Das veranlasste viele dazu, US-Anleihen abzustoßen, in Abkehr von jahrelangen Käufen, die Japan zum weltgrößten ausländischen Halter von Treasuries machten. Jetzt machen sich die Anleger zunehmend Sorgen, dass der Verkauf wieder aufgenommen wird, insbesondere angesichts der Tatsache, dass die Renditen von US-Staatsanleihen in Richtung der Höchststände von mehr als einem Jahrzehnt rasen.

In den letzten Jahren haben die Fed und japanische Investoren den Treasury-Markt beflügelt. Die Zentralbank kaufte nach der Finanzkrise 2008/09 – und in jüngerer Zeit während der Covid-19-Pandemie – haufenweise US-Staatsanleihen, um die Zinsen niedrig zu halten und das Wirtschaftswachstum anzukurbeln. Da die Fed ihre Bilanz verkürzte, um die finanziellen Bedingungen zu straffen, trugen die erneuten japanischen Käufe dazu bei, die Renditen zu senken.

„Ausländische Investoren waren in der Vergangenheit ein bedeutender Sponsor des Treasury-Marktes“, sagte Michael de Pass, Leiter des linearen Zinshandels bei Citadel Securities. „Der Rentenmarkt hat sich in den letzten Jahren von dieser Nachfrage abgewöhnt, aber hauptsächlich, weil die Fed eingegriffen hat.“

Ohne diese Unterstützung könnten die Amerikaner höhere Kreditkosten für alles Mögliche riskieren, von Hypotheken für Einfamilienhäuser bis hin zu Geschäftskrediten.

Ausländische Investitionen von in Japan ansässigen Institutionen zielen hauptsächlich auf US-Vermögenswerte ab, wie Daten des Internationalen Währungsfonds zeigen. Staatsanleihen bieten japanischen Anlegern seit langem eine Möglichkeit, Einkommen zu erzielen – bis die Straffungskampagne der Fed diesem Handel einen Strich durch die Rechnung machte.

Zinserhöhungen stärkten den Dollar gegenüber dem Yen und ließen die Renditen kurzfristiger Anleihen über die längerfristiger Anleihen steigen, ein Zustand, der als inverse Zinskurve bekannt ist. Berücksichtigt man die Kosten für den Schutz vor Schwankungen an den Devisenmärkten, machte dies langfristige US-Anleihen für japanische Anleger weniger attraktiv. Die japanische Regierung hat wahrscheinlich auch einige ihrer Bestände abgestoßen, um den Yen zu stützen.

Japans Vorrat an Staatsanleihen ist zum Jahresende von 1,3 Billionen US-Dollar vor einem Jahr auf unter 1,1 Billionen US-Dollar geschrumpft, wie Daten des Finanzministeriums zeigen. Das ist der niedrigste Wert seit Anfang 2019.

Nicht alle ausländischen Anleger unterliegen Absicherungsbeschränkungen. Japanische Renten – hauptsächlich bestehend aus dem 1,4 Billionen US-Dollar schweren Government Pension Investment Fund – kaufen ausländische Anleihen, ohne sich gegen Währungsschwankungen abzusichern.

„Es besteht der starke Verdacht, dass der jüngste Anstieg der Käufe ausländischer Anleihen durch japanische Investoren darauf zurückzuführen ist, dass Pensionskassen langlaufende Staatsanleihen gekauft haben“, sagte Alex Etra, leitender Makrostratege bei Exante Data Inc. „Aber solange die Absicherungskosten unerschwinglich bleiben, werden die Der strukturelle Zufluss japanischer Investitionen in Treasuries wird im Vergleich zu den letzten Jahren wahrscheinlich geringer sein.“

Der Unterschied von etwa 3,5 Prozentpunkten zwischen den Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen und japanischer Staatsanleihen bietet eine erhebliche Ertragsmöglichkeit für Anleger, die bereit sind, Währungsrisiken einzugehen.

Renten in Japan fügten im Januar Auslandsanleihen im Wert von rund 10 Milliarden US-Dollar hinzu, wie die neuesten Daten des Finanzministeriums zeigen, und bauen auf Käufen von mehr als 17 Milliarden US-Dollar in den vorangegangenen zwei Monaten auf. Während Renten im vergangenen Jahr die größten japanischen Käufer von Auslandsanleihen waren, wird ihre Allokation in Auslandsanleihen irgendwann einen Sättigungspunkt erreichen, sagte Herr Etra.

Aktiengewinne und das Ende des japanischen Geschäftsjahres – das sich Ende März nähert – führten wahrscheinlich zu einer Neuausrichtung auf Anleihen, die möglicherweise größtenteils erschöpft sind. Ein erstarkter Yen hat Anfang des Jahres auch die Kaufkraft der Anleger gestärkt, aber diese Gewinne gegenüber dem Dollar sind seitdem verflogen.

Kazuo Ueda, der neue Gouverneur der Bank of Japan, der sich mit der Inflation auf einem Vier-Jahrzehnte-Hoch auseinandersetzt, wird allgemein erwartet, dass er Japans Zinskurvenkontrollpolitik weiter lockern wird, die jahrelang große Vermögenswerte kaufte, um die Kreditkosten zu drücken.

Die Renditen japanischer Staatsanleihen stiegen, nachdem die BOJ erstmals ihre Obergrenze auf 0,5 % angehoben hatte. Die 10-Jahres-Rendite wurde kürzlich leicht über diesem Niveau gehandelt und durchbrach die Obergrenze in Erwartung höherer Zinsen in der Zukunft.

Selbst wenn die Absicherungskosten nachlassen, bleibt die Wahrscheinlichkeit, dass die kurzfristigen US-Zinsen länger hoch bleiben könnte die japanische Nachfrage begrenzen, da die Emission von US-Anleihen sprunghaft ansteigen wird.

Es wird erwartet, dass das US-Finanzministerium noch in diesem Jahr eine Flut von Schulden auf den Markt bringen wird – die Analysten von JP Morgan im Jahr 2023 auf fast 2,5 Billionen US-Dollar schätzen. Unter der Annahme, dass neue Gesetze zur Schuldenobergrenze verabschiedet werden, muss die amerikanische Finanzbehörde das Treasury General Account – ihr Girokonto bei der Fed – auffüllen, um ihren Ausgabenbedarf zu decken.

Natürlich haben inländische Investoren die Bereitschaft gezeigt, das Angebot aufzusaugen. Mit einjährigen und sechsmonatigen Schatzwechseln, die mehr als 5 % rentieren – und Aktien, die von einer drohenden Rezession und hohen Bewertungen herausgefordert werden – ist die Nachfrage nach bargeldähnlichen Vermögenswerten stark gestiegen.

Eine Folge der Verschiebung der Nachfrage nach Staatsanleihen für US-Investoren: anhaltende Schwankungen auf dem Anleihenmarkt, sagte Thomas Tzitzouris, Geschäftsführer und Leiter des Fixed-Income-Research bei Strategas.

„All die Interventionen – ob Zinskurvenkontrolle, Währungsinterventionen, quantitative Lockerung – das eigentliche, was sie alle unterdrücken, ist die Volatilität“, sagte er.

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